Vi har lært, at stigende renter er dårligt nyt for aktier. Det giver også umiddelbart mening. Når renten stiger, bliver det dyrere at låne penge, obligationer bliver mere attraktive, og værdien af virksomhedernes fremtidige indtjening bliver alt andet lige lavere.
Men der er en vigtig detalje, og det er vigtigt at spørge sig selv: “Hvorfor stiger renten?”
Hvis renten stiger, fordi økonomien er stærk, kan historien være en anden. Når virksomhederne oplever høj efterspørgsel, investerer og øger indtjeningen, kan aktiekurserne godt stige samtidig med, at centralbanken hæver renten for at dæmpe økonomien.
Det er noget af det interessante i Danmarks Nationalbanks nye analyse Rentestigninger og høj risikoappetit.
En centralbank hæver ikke renten uden grund. I den situation, Nationalbanken beskriver, er en del af forklaringen, at den økonomiske aktivitet og efterspørgslen fortsat er forholdsvis stærk.
Det giver en lidt pudsig situation: Den samme økonomiske styrke, som får centralbanken til at hæve renten, kan samtidig understøtte virksomhedernes indtjening og dermed aktiekurserne.
Nationalbanken peger blandt andet på en robust amerikansk økonomi, høj efterspørgsel og betydelige AI-relaterede investeringer som forhold, der understøtter vækstudsigterne.
Så en rentestigning er ikke nødvendigvis et tegn på, at økonomien er på vej i problemer. Den kan være et tegn på, at økonomien har så meget fart på, at centralbanken forsøger at få den til at køre lidt langsommere.
Renter kan også stige, fordi inflationen stiger, samtidig med at økonomien bliver svagere.
Det er stagflationsscenariet, og det er langt mindre behageligt.
Forestil dig stigende energipriser, der presser virksomhedernes omkostninger og husholdningernes købekraft. Inflationstakten stiger, mens væksten falder. Centralbanken står så med et ubehageligt valg: Skal den hæve renten for at bekæmpe inflationen og dermed risikere at svække økonomien yderligere?
Det er meget anderledes end situationen, hvor rentestigningerne kommer, fordi økonomien er stærk.
Derfor er det ikke rentestigningen i sig selv, der er interessant. Det er årsagen til den.
Indtil videre er risikoappetitten høj. Aktiemarkederne er steget, og især teknologi og AI har været med til at trække udviklingen.
Nationalbanken peger på, at de høje værdiansættelser i betydelig grad understøttes af den faktiske indtjening, men også at forventningerne til den fremtidige indtjening er meget høje.
Det betyder ikke, at aktierne nødvendigvis skal falde. Men det betyder, at virksomhederne skal levere noget, der kan leve op til de høje forventninger.
Samtidig er de lange renter steget. Nationalbanken peger på flere forklaringer, blandt andet forventninger til pengepolitikken, høje offentlige gældsniveauer og ændringer i investorsammensætningen på statsobligationsmarkederne.
Aktie- og obligationsmarkedet kan altså godt fortælle forskellige historier uden nødvendigvis at være uenige.
Jeg synes, Nationalbankens analyse giver tre ret konkrete ting at følge.
For det første: Hvorfor stiger renterne? Hvis økonomien er stærk, er historien en anden, end hvis inflationen stiger, mens væksten falder.
For det andet: Kan virksomhedernes indtjening leve op til forventningerne? Det er især vigtigt på aktiemarkedet, hvor forventningerne til AI og teknologi er høje.
For det tredje: Hvor hurtigt slår renterne igennem på økonomien? De højere renter rammer ikke alle lån og virksomheder samtidig, og Nationalbanken forventer, at husholdningernes gennemsnitlige renter kan stige yderligere frem mod udgangen af 2027.
Det er måske den vigtigste pointe.
Når vi ser stigende renter og stigende aktiekurser samtidig, er det fristende at finde én forklaring. Men finansmarkederne er mere komplicerede end som så.
En stærk økonomi kan få renterne op, samtidig med at virksomhedernes indtjening får aktierne op. Men hvis inflationen bliver mere vedvarende og samtidig begynder at svække væksten, kan billedet hurtigt ændre sig.
Det betyder ikke, at vi skal forsøge at gætte, hvornår skiftet kommer.
Det betyder, at vi skal holde øje med væksten, inflationen og virksomhedernes indtjening og indrette vores investeringer efter, at vi ikke ved præcis, hvad der sker.
For som investor er det måske vigtigere at være forberedt på flere scenarier end at være sikker på ét.
Du kan finde rapporten fra Nationalbanken lige her – der kan du også tilmelde dig nyt fra Nationalbanken, så du får information om nye rapporter.
Indlægget Når højere renter faktisk kan være godt nyt for aktier blev først udgivet på Hulemandens.
